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原標題：醫美巨頭巨子生物赴港IPO，毛利率直追茅臺，3000元微針原料成本不足300元

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膠原蛋白與玻尿酸并稱為護膚領域的絕代雙驕。二者相比，玻尿酸作為一種高分子物質，可為皮膚鎖住水分，具有保濕潤滑作用；膠原蛋白則是是一種蛋白質，可以為皮膚提供結構支持，具有皮膚修復和抗衰老的功效。

從2013年開始，整個醫美行業進入高速發展期，其中玻尿酸市場的發展一騎絕塵，華熙生物、愛美客、昊海生科等上市更是創造了財富神話。但是隨著膠原蛋白市場的逐漸興起，玻尿酸無論是在功效還是市場利潤率上似乎逐漸被拉下神壇。

相關數據顯示，膠原蛋白行業應用市場規模由 2017 年的 15 億元提升至 2022 年的185 億元，復合年增長率為 63.0%；同時重組膠原蛋白產品在整個膠原蛋白產品市場中的滲透率從 2017 年的 15.9%增至2022 年的46.6%。

巨子生物正是膠原蛋白賽道的龍頭企業。近日，可麗金和可復美面膜母公司——巨子生物向港交所遞交了招股書，擬在香港主板掛牌上市，高盛集團和中金公司為聯席保薦人。

2000年，范代娣博士和團隊成功研發出重組膠原蛋白技術。同年，范代娣聯合丈夫嚴建亞創辦了巨子生物。自2019年起，巨子生物連續三年是中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司。非織造布

值得一提的是，巨子生物背后還有西北大學的支持。目前，范代娣擔任西北大學化工學院的院長、生物材料國家地方聯合工程研究中心主任、西北大學生物醫藥研究院院長等職務。

站在醫美賽道的風口上，巨子生物吸引了眾多明星資本。2021年末，巨子生物完成了成立以來第一次融資，投資方包括高瓴、CPE源峰、金鎰資本、君聯資本等一線機構。在本輪融資中，巨子生物的估值已經超過193億元。

雖然獲得多家明星資本加持，但這是一家標準的家族企業。其中，嚴建亞擔任巨子生物董事會主席，范代娣擔任執行董事兼首席科學官，二者女兒嚴鈺博為聯席公司秘書兼董事會秘書，嚴建亞的妹妹嚴亞娟是高級副總裁。

范代娣牢牢掌握著公司控制權。巨子生物招股書披露，范代娣通過信托持股59.97%，通過Healing Holding持股0.09%，合計持股60.06%，同時通過受限制股份單位計劃GBEBT Holding持股的1.96%，合計持有巨子生物62.02%的投票權。

嚴重依賴經銷商，最大客戶銷售占比超30%

巨子生物招股書披露，我們是基于生物活性成分的專業皮膚護理產品行業的先行者和領軍者，利用專有的合成生物學技術，我們自主開發和生產多種類型的重組膠原蛋白和稀有人參皂苷。生物活性成分具有多種有益于美麗與健康的特性，例如皮膚修護、抗衰、美白、保濕和增強免疫力，在美麗與健康領域中應用范圍廣泛。非織造布

旗下共有8個主要品牌，分別為：可復美（皮膚修復和保養）、可麗金（抗衰老）、可預（抑制和緩解皮囊炎癥反應）、可痕（疤痕修復）、可復平（口腔潰瘍）、利妍（女性護理）、欣苷（SKIGIN）（皮膚護理）及參苷（功能性食品）。

雖然巨子生物旗下多達8個品牌，但80%以上的收入由可麗金和可復美貢獻。招股書披露，2019年至2021年，上述兩個品牌下的專業皮膚護理產品貢獻了公司80.6%、82.4%以及91.7%的銷售額。巨子生物也直言，預計在不久的將來，該等品牌的銷售將持續成為公司收入的主要部分。

招股書披露，巨子生物已銷售和經銷商至1000多家公立醫院及約1700家私人醫院和診所，一美社（ID:yimeishe666）注意到，巨子生物旗下的可麗金、可復美護膚類商品還在天貓、京東、拼多多、小紅書等電商平臺有銷售。可麗金膠原蛋白微針在新氧、更美、悅美等互聯網醫美平臺有銷售。

不過，巨子生物銷售渠道嚴重依賴經銷商。非織造布

招股書披露，2019年、2020年及2021年，巨子生物分別與299家、374家及406家經銷商合作。截至2019年、2020年及2021年末，巨子生物向經銷商銷售所得收入為7.64億元、8.60億元、8.63億元，分別占總收入的79.9%、72.2%及55.6%。前五大客戶收入分別占我們總收入的58.9%、55.5%及38.7%，其中西安創客村的收入分別占總收入的52.2%、49.3%及 29.3%。

對此，巨子生物在招股書中直言，我們的大部分收入依賴于我們的經銷商，而我們對彼此的控制有限，這使得我們面臨較大的集中度風險。根據披露，自2015年開始，西安創客村與巨子生物開始交易。西安創客村購買巨子生物的護膚品及功能性食品，并通過其自有銷售管道銷售該等產品。

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雖然巨子生物嚴重依賴西安創客村，但巨子生物在招股書中強調，雙方的合作關系未來不會發生任何重大不利變化，原因是自合作以來雙方保持著良好的業務關系，且西安創客村并無違反合作協議，西安創客村擁有廣泛的客戶群，這對巨子生物的業務有利。

研發投入不足2%，單片面膜售價超30元

招股書披露，2019年、2020年及2021年，巨子生物的營業收入分別為9.57億元、11.90億元和15.52億元，調整后的凈利潤分別為5.75億元、6.72億元和8.37億元，毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%。非織造布

據此計算，2019-2021年，巨子生物的平均毛利率為85.03%，根據貴州茅臺和農夫山泉往年公布的財報，同期貴州茅臺的平均毛利率為91.42%，農夫山泉的平均毛利率為57.97%。也就是說，巨子生物比賣水的農夫山泉更賺錢，比賣酒的貴州茅臺稍弱，但也足以稱得上醫美茅臺。

與巨子生物直追貴州茅臺毛利率形成鮮明對比的是，根據招股書披露，2019年、2020年及2021年，巨子生物的研發開支分別為1140萬元、1338萬元及2495萬元，分別占同期總收入的1.2%、1.1%及1.5%。

一美社（ID:yimeishe666）注意到，巨子生物毛利率之所以直逼貴州茅臺，關鍵在于其以生物技術、健膚修護為宣傳點，將產品價格設置為同類產品的3-6倍。

例如，美迪惠爾膠原蛋白精華面膜（25ml*10片）為例，原價99.5元/盒，平均每片面膜9.95元。如果一次性購買5盒到手價為41.70元/盒，折算下來4.17元/片。

而巨子生物旗下可麗金類人膠原蛋白健膚平衡控油面膜（25g*5片），原價158元/盒，平均每片面膜31.6元。如果一次性購買5盒到手價為126.2元/盒，折算下來25.24元/片。非織造布

（上圖截自京東App）

一美社（）注意到，同樣是面膜產品，美迪惠爾在京東上有12款產品銷量高達500萬+，足以說明該品牌產品物美價廉，與之形成鮮明對比的是，巨子生物的可麗金面膜，單品銷量最高的也只有5萬+。

另外，新氧平臺銷售的可麗金膠原擔保微針A，單次售價2380元（預付405元+1854元），3次售價折合2000元/次。更美平臺銷售的可麗金類人膠原蛋白生物修復敷料售價2980元（預付596元+尾款2384元）。

（左圖截自新氧App，右圖截自更美App）

根據巨子生物按性質劃分的銷售成本明細顯示，2019年、2020年及2021年的銷售成本分別為1.60億元、1.83億元及1.98億元，原料成本分別為1.19億元、1.38億元及1.44億元。

根據上文報道，2019年、2020年及2021年，巨子生物的營業收入分別為9.57億元、11.90億元和15.52億元。據此計算，巨子生物旗下產品的總體成本約為營業收入的16.72%、15.38%及12.76%，旗下產品的原料成本為12.43%、11.60%及9.28%。非織造布

由此粗略的算出，巨子生物30元一張的面膜原料成本不足3元，3000元的類人膠原蛋白微針原料成本不足300元。返回搜狐，查看更多

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